达诚基金市场观察

2021-10-17

上周市场的主要指数情况回顾：上证指数收报3572.37点，周下跌0.55%；沪深300指数收报4932.11点，周上涨0.04%；创业板指数收报3276.32点，周上涨1.02%。具体的宏观、市场、风格及板块的观察分析如下：    

宏观层面   

宏观-海外：Taper上周美债收益率升势日线休整，通胀预期大涨（联储官员承认通胀持续风险），同时实际收益率回落，带来黄金走强美元走弱。目前市场预期11月开启taper，因此前两周美股有所波动，但在实际操作减磅前继续做空的难度依然很大。当然，美国经济本身的滞胀风险依然存在，中期继续关注海外波动风险不放松。 

美国9月CPI略超预期，核心CPI和上月持平。供应链扭曲导致的通胀持续性超预期是市场担心的风险之一（所谓滞胀风险），美国圣诞节前夕的能源和日用品供应链危机将加重能源和食品项的价格压力。 

美国9月PMI相比8月略有反弹（消费增速回落也低于预期） ，虽然见顶趋势依然存在，但已经好于市场预期，市场给予正面回应。当然，美股反弹也有炒三季报行情的成分，和我们炒二季报时别无二致。美股的中期压力依然是增速高基数和滞胀担忧，这是符合库存周期规律的。  

宏观-国内：国内9月PPI公布，超过10%，超十年历史记录，同时再超预期，PPI-CPI剪刀差也破纪录。市场一致预期下个月剪刀差拐点，虽然很可能再次miss（CRB新高+10月依然显著翘尾效应+发改委官方暗示年底），但资金出现试探性抢跑风格的现象很符合规律。此外，物价联系流动性的角度，若PPI见顶回落时（中性假设11月），全社会流动性会相应明显改善，不管从货币政策空间角度或过剩流动性角度。 

9月M2维持低位但比8月略有改善，市场预期四季度政策倾向于宽信用（包括降准），社融见底（地产政策回暖）对冲衰退期下行压力，国内流动性大环境改善，策略上将相对利好金融的EPS和消费科技的PE。 

国内高频经济数据显示短暂“滞胀”信号，即物价指标背离于增长短暂上行。我们认为这是暂时现象，随着资源供给增加等政策应对措施起效，供给端导致的PPI异常会趋于缓和（发改委已经暗示年底）。在此等预期下，市场会倾向于逐步提前移仓弱周期和逆周期板块而非强周期板块。          

宏观-流动性：国内主要市场利率继续弱反弹。但利率的阶段性反弹并不影响其在衰退象限总体下行的趋势，目前滞胀的信号并不强烈，依然维持国内走正常衰退路线的判断。  

宏观-大宗商品：可关注：1、能源危机下有色金属暴力反弹或带动板块指数反弹；2、美元指数走弱；3、水泥、动力煤、CRB继续强势；4、油价高涨同时化工品价格回落，利差收窄；5、玻璃反弹；6、猪肉企稳；7、铁矿石螺纹钢有所回落。   

市场层面    

市场-微观流动性：北向资金由于海外的滞胀预期而呈现走弱趋势，目前自高点回落到均衡水位，中性，同样对应震荡。国内ETF市场过去一段时间总体净申购，偏正面，近期医疗和科技类净申购较多。

市场-技术分析：1、创业板已经进入反弹右侧，反弹强度未知。2、纳斯达克taper前的预调整告一段落。3、50弱反弹反弹的中后期。4、500周期占比较高近期随其风格调整，目前进入中后期（关注500/50始终存在的跷跷板关系）。  

风格层面

风格（泡沫化模型）：中短期视角，资金自周期溢出，消费泡沫化指标如期反弹，成长也有反弹苗头，正面；周期和稳定风格分别处于去泡沫的中期和早中期，负面；金融有底部反弹趋势（核心逻辑是预期信用环境改善），偏正面。        

板块层面       

行业板块（FOF模型）：申万行业中，中短周期（10交易日）占优的行业为：消费的农业、家电、食饮、休闲、医药、汽车，科技的电气设备、计算机、通信以及少量电子；金融的房地产、银行。边际变化上，地产略降，家电、计算机、汽车、电气设备、通信增加，总体本周科技、消费风格比例增加（逻辑上对应衰退预期中的弱周期和逆周期行业）。 

主题板块（FOF模型）：中短期（15交易日左右）模型最优解中，趋势右侧早期的包括银行、软件、恒生、光伏，右侧中期的包括消费、50、农业。其中边际增较多的是光伏、软件、恒生（科技）等偏科技风格的主题指数。细节方面：1、关注度最高的新能源车的比例并无增加，显示本轮驱动力可能来自光伏板块；2、关注度同样很高的消费医药并未跌出最优解（但是部分医药类etf的建议比重下降），三季报窗口期的原因；3、此前关注度非常高的资源类全部跌出，有色金属可关注；4、软件主题可增加关注度。      

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