达诚基金市场观察

2021-07-18

上周市场的主要指数情况回顾：上证指数收报3539.30点，周上涨0.43%；沪深300指数收报5094.77点，周上涨0.50%；创业板指数收报3432.65点，周上涨0.68%。具体的宏观、市场、风格及板块的观察分析如下：    

宏观层面   

宏观-海外：美国通胀率继续攀升，通胀预期不得不出现反弹。问题是美联储的政治立场并不希望加息，在鸽派的言语安慰和国债购买的身体行动中，实际收益率继续回落。标普500在历史高位的估值偏离度显示市场对常态放水的信仰依然无比坚定，不过2std以外的一致预期一般靠不住。        

宏观-周期：尽管上半年的经济数据成绩单比较强劲，但PMI的趋势和央行的行为均继续指向衰退象限。    

宏观-流动性：上周10年期国债收益率下破3%，抛开转弯之说，行胜于言，债券牛市一浪，右侧。          

宏观-大宗商品：CRB目前高位震荡，油价略有回落。美元指数震荡，国内定价的资源品多显著反弹，在政策性压制下显示了韧性。伴随板块性业绩雷频发，猪肉价格下跌暂缓。 

市场层面    

作为聪明钱的外资低位震荡，和指数表现依然存在背离。ETF过去几周略有净申购。尽管本周利好频出，但波动率上行明确，维持月报判断。 

近期最强的的宽基指数自然是创业板，其风险调整超额指标在高位纠结震荡（相比上周有高点递减的趋势）。简单而言，尽管指数7月新高，但由于波动率的上升，该指标并未超过6月高点，需要注意该指标是领先指标。另一方面，创业板以股息率衡量的估值偏离度指标回到了本轮牛市以来的高点，跑平春节前。月报观点不变，7月追高不是好策略（扩散或切换策略尚可）。 

技术分析角度，上周分析道：中美市场主要指数均有过热修复的压力和需求，因此追高显然不是近期的好策略。相比而言，如果基于目前宏观一致预期，我们假设市场整体风险有限，高低切换的轮动似乎更安全（或是扩散或是补涨）；本周的更新数据：创业板技术指标已经有所下降，但是指数依然相对坚挺，两者出现顶背离。同时，美股也存在周线级别的技术过热修正诉求，可能以通胀数据为理由进行，级别未知但很明显这里需要谨慎的！如果美股在创业板存顶背离特征时点发生显著调整，则内资和北向资金风偏会再次下降。

风格层面

风格（MPT模型）：基于过去2年多的数据，MV模型（在右侧模型中理论基础算是最牢固）算出如下结论，周期、成长风格目前占优，已经持续了一段时间，且过去十个交易日尚无边际变化（未来多久开始有边际变化我们并不知道，需要滚动计算，或参考左侧模型逻辑判断，这是右侧模型的缺陷，但聊胜于无是确定的）。 

风格（泡沫化模型）：中长期视角，消费春节后向下，同时成长反弹。周期回落一段后反弹，相应金融向下。（和MPT模型互相验证）。 中短期视角，成长震荡、周期高潮接近前高、消费回落到接近3月、金融本轮牛市以来最落魄的低位。（上周报验证：PPI超预期，中报前周期有反弹动力，可择优参与）。除了扩散补涨外，周期的短期逻辑是中报高增长，所以趋势预计持续到中报预告窗口期结束前，PPI和CRB的位置不支持太强的持续性。继续不建议杀跌避险属性的金融消费。      

板块层面

板块（MPT模型）：加限制条件的MV模型算出：过去40个交易日的最优行业组合是化工、有色、电子、电气设备、综合。到了过去10个交易日，最优解组合更新为：化工、有色、电气设备、钢铁、军工。虽然过去不代表未来，趋势的持续性无法预知，但边际变化值得注意——即最优解中的40%仓位由电子和综合变为钢铁和军工，其余60%保持不变。 

板块（MPT模型）：同样的方法，增加运算量，我们还可以将结论细分到三级子行业：可见最优解中各类化工行业占比较高，其次为有色，总体而言，至少过去十个交易日周期股表现的很不错，符合上期周报用泡沫化模型得出的结论，算是跨算法跨逻辑的互相呼应。 为了便于板块轮动策略落地，对核心指数基金（ETF）用同样的方法运算，我们发现了和行业分析总体类似的结论。值得注意边际变化包括：过去7个交易日相比过去30个交易日，最优解组合中，新能源保持仓位但新能源车仓位下降，纳指仓位下降，电子、芯片仓位下降。军工、创新药、资源、钢铁仓位提高。 

板块（业绩预告和预期观察）：一般在季报窗口期，板块轮动和业绩预期变化高度相关。目前看化工、电子、轻工、电气设备、有色行业近期预期上调较多，其半年度增速也都预计超过全年增速。而农业、房地产、传媒出现预期下降。  

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