达诚基金市场观察

2020-12-27

全周上证指数报收3396点，较上周上涨0.06%；沪深300指数报收5042点，较上周上涨0.84%；创业板指数报收2840点，较上周上涨2.19%。全周周线收十字，依然区间震荡，符合预期；白酒冲高回落，医药、新能源、有色表现继续领先。

宏观层面   

（一）过去几周央行呵护年底流动性，市场利率普遍下降。这间接带来高估值板块的“景气复苏”，尤其对盈利前景稳定的大消费板块，市场继续提高估值容忍度。根据策略年报中关于利率的“上升二步走”假说，我们当时判断，随着货币政策正常化，十年期国债收益率升破3.3后将很快进入区间震荡（底部为3.0），明年二季度前加息预期会伴随综合物价同比快速提升而卷土从来，届时风格会再次向低估值大金融轮动。 （备注：十年期国债的收益率，体现了一个国家民众与机构对国家后期经济面的看法，所以十年期国债收益率很重要，它能增加机构和民众对一个国家经济发展的信心。）

（二）与此同时，信用利差本周在阶段高位震荡，并未随利率回落而收敛，反应社融拐点和资管新规到期担忧持续。权益市场风险偏好同样受到抑制，也是科技板块表现较弱的原因之一。 （备注：信用利差的变化本质上是市场风险偏好的变化，受经济预期的影响，经济不景气时信用利差扩大，经济向好时信用利差减少。从实际数据看，信用利差的变化一般发生在经济周期发生转化之前，因此，信用利差可以作为预测经济周期活动的指标。）  

市场层面    

（一）根据公司投研体系中的“投机度指标”分析来看，目前还在中枢附近的不显著区域，和上周相比的变化是向下趋势中有逆转迹象，类似于2019年11月前后 ，所以未来情绪是直接向上还是再次回落都存在不确定性，还需进一步观察。

（二）外围方面维持上周观点：美股反弹进入阶段尾声，外资回流已处于统计的中高象限，近乎饱和的位置，类似于2019年9月，这部分驱动力的确定性较10月份减弱，但尚未出现危险信号。  

板块层面

五大风格板块泡沫化程度上，补库存刺激商品涨价以及周期板块热度，预计趋势会波折持续至二季度ppi见顶回落，同步指标关注铜价。金融板块快速去泡沫后，目前继续下跌风险很低；消费板块估值泡沫位于历史最高，但因近期利率回落，叠加双节逻辑依然持续走高；医药社服有接力白酒的趋势，但缺乏向上弹性，普涨需等待更多十四五相关主题催化。

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