达诚基金市场观察

2021-10-24

上周市场的主要指数情况回顾：上证指数收报3582.60点，周上涨0.29%；沪深300指数收报4959.73点，周上涨0.56%；创业板指数收报3284.91点，周上涨0.26%。具体的宏观、市场、风格及板块的观察分析如下：    

宏观层面   

宏观-海外：圣诞前夕通胀预期驱动下，美债收益率逼近年初前高，但实际收益率回落，美元走弱，RMB升值，黄金反弹。面对滞胀风险，美联储无奈已经表态不排除提前到2022年加息，未来一年持续关注美股戴维斯双杀风险。   

宏观-国内：高频宏观数据角度，物价因子继续翘尾，但由于煤炭等期货价格开始见顶回落，假性滞胀或很快消除。汇率因子升值，利率因子走平。9月M2维持低位但比8月略有改善，市场预期四季度政策倾向于宽信用（包括降准），社融见底（地产政策回暖）对冲衰退期下行压力。国内流动性大环境改善，策略上将相对利好金融的EPS和消费科技的PE。             

宏观-流动性：国内主要市场利率升势趋缓，目前位于3%附近的震荡中枢，显示出一定的独立性，根本原因来自于货币独立性和控制物价的能力。  

宏观-大宗商品：大宗期货开始出现趋势尾端的高波动。关注：1、黄金和美元强弱变化；2、CRB是否做头；3、政策起效，国内能化及黑色产品大幅下跌；4、玻璃下跌；5、猪肉反弹（或预示着物价开始传导到下游，而物价剪刀差即将出拐点）。   

市场层面    

市场-微观流动性：1、ETF份额方面，大小风格切换比较明显。50申购的同时500出现巨额赎回，总体上上周出现净赎回，而过去一个月总体净申购，中性，关注500的周期属性。2、外资方面，北水本周显著回流，其原因包括rmb升值、美股反弹、政策逆风消退等，偏正面。

市场-技术分析：1、创业板进入中线技术反弹中早期，关注节奏变化；2、中证500进入调整中后期，也是低潮期；3、50进入反弹的中后期，也是高潮期；4、纳斯达克一波调整结束；5、恒生科技进入反弹右侧；6、大宗之母进入趋势尾声。

市场-股指期货：500基差率近期快速反弹（和500etf大额赎回验证），相应的，50基差继续回落。显示量化对冲聪明钱目前更看好大盘风格超越小盘风格。  

风格层面

风格（泡沫化模型）：中短期模型视角，消费一波快速反弹后指标略显疲态，进入持续性观察期。成长还在泡沫回弹的早中期。周期高位出现反弹苗头，但持续性存疑。稳定一路下降。金融低位蓄势，潜力较大。

风格-风险平价模型：中短期相对收益性价比角度，1、黑色资源板块性价比持续降低过程中；2、相反银行出现显著反弹，吸引力较大；3、消费指标的反弹在0轴附近受阻而医药更早受阻，目前重回低位；4、信息技术板块低位蓄势，潜力较大，需要催化剂。逻辑更顺的新能源板块刚触及零轴就开始新一轮反弹，目前右侧早期。       

板块层面       

行业板块（FOF模型）：申万行业中，中短周期角度，占优的行业为：家电、食饮、电气设备、银行、汽车、地产、休闲、农业、医药、非银、计算机——核心是消费和金融。边际上，短期的边际变化是地产、休闲、医药、农业、非银、计算机下降。而军工、建材、商贸、化工、有色反比例反弹。 

主题板块（FOF模型）：中短周期中，趋势良好的板块：银行、消费、50、汽车、家电、光伏、恒生。对应逻辑都比较好理解，例如银行对应宽信用、消费对应剪刀差、50主要是金融和消费、汽车对应芯片危机缓解、家电对应地产政策好转、光伏对应政策红利、恒生对应反垄断边际缓和。边际变化上，1、光伏、新能源车中期比重总体略有增加。2、港股相关指数明显增加。3、创业板、资源、医药降低。      

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