达诚基金市场观察

2021-12-13

上周市场的主要指数情况回顾：上证指数收报3666.35点，周上涨1.63%；沪深300指数收报5055.12点，周上涨3.14%；创业板指数收报3466.80点，周下跌0.34%。具体的宏观、市场及行业的观察分析如下：   

宏观层面   

宏观-物价：11月物价数据周四公布，随着食品价格（猪肉反弹和诸多大众品提价）的回升，CPI同比回升到2.3%，PPI同比略降至12.9%，尽管PPI回落速度慢于预期，但剪刀差依然确认了拐点，符合月报年报预期。这是2020年6月以来首次发生拐点，数据公布之前，消费风格和周期风格的相对涨跌已经有所表现，预计2022年消费风格将继续获得更多关注。

宏观-海外：1月美国CPI环比上涨0.8%，符合市场预期；同比涨幅则进一步攀升至6.8%，为1982年6月以来最高水平。11月核心CPI环比上涨0.5%，同比上涨4.9%，为1991年7月以来新高。美债收益率和实际收益率上周略有反弹，但中期震荡还在持续等待进一步信息。  

宏观-政策：中央经济工作会议和上周政治局会议差别不大，没有预期中的详细。关键词：稳、积极、发力靠前、支出强度、减税降费、基础设施投资、合理充裕、跨周期和逆周期、扩大内需、内生动力、融资支持、注册制、自然垄断行业改革、反垄断、房住不炒良性循环和健康发展。能和投资联系起来的有：内需、碳中和、房住不炒、基建投资、注册制、反垄断等——对应消费风格、新能源和采掘、地产和建筑、非银。  

宏观-流动性：10月社融存量和增量缓慢改善，符合政策指针，国债利率震荡，而过剩流动性指标基本和上月持平。我们和市场观点一样，预计明年一季度继续边际缓慢改善（复苏早期）。  

市场层面    

市场-外资和汇率：本周外资流入接近500亿元，按周算创历史记录。我们回顾过往外资行为规律，集中流入A股市场多发生在汇率快速升值的早中期。例如2018年底、2019年底、2020年中、2021年底。面对外资的集中流入，货币当局貌似并不欢迎，上周提高外汇准备金率，或是为了避免指数过度波动。考虑我们政府的控制力，外资的流入速度即将减缓。

市场-估值分化度：行业估值分化度过高时往往代表市场不均衡风险，历史上的2008、2015、2021年初都属于此类。随着年初抱团风格崩溃，中小盘开始重新获得关注，该指标较快回落，自80%分位数回落到目前60%左右，短期有反弹趋势。

市场-杠杆率：交易杠杆率处于安全区域，可能和年底有关。融券率近几个月快速回落。总体杠杆风险很有限。 

市场-外资：外资上周主要流入蓝筹板块，以50为代表，而流出创业板和500，其中创业板流出较多。行业方面食品、金融、家电等流入集中，属于消费和金融风格。其他风格并无明显特征，其中电气设备、电子、通信出现流出苗头。符合风格模型的判断（科技把反弹C位让出来给到消费和金融，后者进行补涨）。

板块层面

板块-风格：科技风格泡沫回落、周期风格反弹力度有限，消费在横盘后继续反弹，主要是11月确认物价拐点，金融自历史底部反弹，以降准为催化。稳定板块反弹，驱动力是困境反转预期。  

板块-ETF：近期总体流入流出持平，其中50净申购居前，而500净赎回。热门赛道方面，新能源、酒、创新药和半导体中前三者净申购较多。

板块-行业指数FOF：短周期中（半个月左右），趋势良好的申万行业有些变化:目前持续上榜的为轻工、军工、计算机、传媒、通信、机械。新增医药、有色、地产、纺服，减少的为电新、汽车、电子、农业。背后的逻辑除了补涨外，还有中美关税取消的利好消息。  

板块-ETF：主题指数主要特点是50指数进入模型视野，对应近期消费金融风格的补涨反弹，年底风格切换较为明显，对2022年市场结构形成提示。

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