达诚基金市场观察

2021-11-28

上周市场的主要指数情况回顾：上证指数收报3564.09点，周上涨0.10%；沪深300指数收报4860.13点，周下跌0.61%；创业板指数收报3468.87点，周上涨1.46%。具体的宏观、市场及行业的观察分析如下：  

宏观层面   

宏观-海外：上周通胀预期随原油回落，而美债收益率继续反弹，带来实际收益率反弹，美元流动性实际略有收紧，金价下跌。周四公布的11月FOMC纪要也引发市场关于2022年“提前加息”的预期。有一半的FOMC委员在九月时预期2022年内将进行加息，这一群体有望在下个月进一步扩大。互换市场暗示目前市场预期美联储将在2022年加息三次(各25个基点)，建议密切关注。   

宏观-物价：中短期角度，一致预测PPI 11月走平做头，CPI 继续反弹到年内高位，此后回落。同时剪刀差收敛但非常缓慢。以上预测如果正确，将带来如下中短期（周线级别）策略推论：

1、剪刀差拐点正式出现前，消费风格第一低点已经确认，但是岁末年初CPI或同比走弱（基数因素），剪刀差收敛速度缓慢，消费风格或总体弱反弹。等到 CPI春节后开始逐月上行时，消费风格迎来主升浪。

2、PPI虽然回落但预计回落速度短期尚可，这导致周期股业绩回落不快，股价有短线超跌反弹的基础。

3、综合物价下降比较确定，叠加稳增长压力和国内货币独立性，宽松周期基本开启。流动性改善后市场总体估值会提高，交投理应更活跃，放量过程或带来所谓跨年行情。

宏观-库存周期：高频量化因子显示，目前增长因子和物价因子同步回落，对应正常衰退象限，信用和利率走向宽松，汇率暂无贬值压力。宏观环境较好，且未来一个季度随着复苏早期的带来将对权益投资更加友好。  

宏观-消费：十月社会零售总额出现反弹，其中食品价格的因素影响较多，但总体而言依然将市场的部分目光吸引到消费风格中，预计2022年此趋势还会持续。

市场层面    

主要指数业绩趋势：临近年底机构开始提前布局明年，根据最新预测平均数，2022年创业板指预期增速边际提高到接近40%，主要贡献来自农业板块成分股。若扣除温氏股份的影响，创业板增速回落7%到30%左右，增速依然较高。中证500增速回落较明显，主要由于其周期股比重较多，且其2021年业绩基数很高。上证50增速环比回落8%左右到12%，银行板块业绩边际略有减缓。总体而言，全A增速总体边际减缓13%到17%。市场运动方向要看宽松力度和增速减缓的对比和节奏，市场结构性行情特征继续。

市场-股债性价比EYBY：（1）创业板指数由于较高的成长性，目前其静态和动态EYBY指标均处于历史较贵区间。其中动态EYBY位置接近过去一年最贵位置，科技风格在这一波的反弹力度较强，目前应该接近后期了。宽松预期下，市场资金可能不会离场，而是会轮动到其他略便宜的指数中。（2）300指数由于前期的弱势震荡，其EYBY指标目前已经回到历史中枢附近，中性偏便宜，目前调整风险比较有限，未来或继续震荡。（3）500的静态动态EYBY指标均处于较便宜的高性价比位置，随着周期和医药风格的超跌反弹，近期500指标也有反弹的趋势。

市场-交易杠杆率：交易杠杆率此前一度跌回偏冷清的安全区域，目前随着跨年行情的展开已经略有回升苗头，指标的这种形态对应中期的健康趋势，颇为正面。春季躁动确实有可能提前开启。 

市场-两融：临近年底融资余额保持平稳，而融券余额显著回落，无论是否有季节性因素成分，市场做空力量确实有所减弱，或与央行三季报后流动性预期改善有关，这有利于市场风险偏好的提高。

市场-基差：近期500指数随周期风格反弹，但基差率也略有反弹（指数现货>指数期货）。50期货基差率依然小于零，显示衍生品市场情绪更为乐观。    

风格层面

行业-食品和医药（景气度） ：从全国和上海的零售物价和CPI指标角度考察消费品行业的景气度可以发现，食品价格和医药价格自10月开始出现见底反弹苗头，或代表成本压力终于开始传导至消费，有利于资金向消费风格切换。 

行业-新能源（景气度） ：目前新能源上游资源的价格继续攀升，其中轻稀土价格受到电机效率新政的刺激加速上行。光伏综合价格出现小幅回落，产业内上下游价格博弈比较严重，未来随着硅料价格回落将有所改善，对于2022装机量市场的预期还是乐观的。

行业-手机（景气度）：经过此前一年左右的回调，10月份相关产品产销同比均出现了回升的苗头，或代表电子制造行业景气度开始回暖，推荐关注XR和meta带来的消费电子新趋势。

行业-地产（景气度）：10月地产数据继续大跌，无论是新房销售还是投资都显示行业情绪非常之差。随着土地成交的冷淡，经济增长压力增大，政府开始放松地产的行政限制，并释放出金融方面的温和信号。但预计只托不举是常态，加之长效机制的推出还有不确定性，行业虽然便宜且编辑改善，绝对吸引力依然不强。

行业-四大板块工业增加值（景气度）：作为季报的前瞻性指标，近月以来有色行业增加值同比增速回落，目前增速接近0轴。TMT制造业同比逐步上行；食品制造缓慢上行。电器机械制造业增速回落但保持在5%以上。

行业-大宗商品价格：过去一周美元指数较强，CRB震荡，多数大宗商品超跌反弹，其中镍反弹较多。猪肉价格缓慢回升。周期性行业估值普遍反弹。

行业业绩增速：临近年底机构开始提前布局明年，如年度展望中所述，根据最新预测平均数，1、2022年行业增速边际改善且绝对数超过20%的行业包括：食饮+农业、军工、公用事业、商贸，以及差一点入选此类的非银金融，这类行业的风险收益比最好；2、而增速略有回落但依然超过30%的景气行业包括：汽车+电新、计算机+通信以及综合类，此类行业或继续震荡向上；3、除上述两类重点关注行业以外，一些增速虽然明显回落但依然高于20%的周期性行业也可阶段性关注，如有色（电新相关的）、机械设备（电新相关的） 、纺服、休闲服务、传媒+电子（meta相关）等。

行业-外资：北向资金过去一个月大量流入电气设备（以及化工有色）、食品饮料、电子、计算机、休闲服务等行业，主要是科技和消费风格。而流出家电、地产、建筑、以及金融行业，主要是不看好地产链条景气度。

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