达诚基金市场观察

2021-03-28

本期市场观察的主要内容为三月份市场的整体回顾，以及后期的市场展望。三月市场弱势收阴，但临近月底时大部分指数并未出现新低，并出现了反弹迹象。市场参与者对于相关宏观冲击的免疫力已经得到加强，风险偏好缓慢回升。以下将从宏观、市场及板块方面具体分析：

宏观层面   

宏观-库存周期：在我们的宏观框架中，全球经济已从复苏阶段过渡到扩张期（国内已处于扩张后期）。在这个阶段，市场努力通过轮动交易来平衡EPS和PE间的矛盾。目前国内经济已经恢复到2017年的中高水平，而通涨因子正在抬升。

宏观-海外流动性：十年期美债收益率上行加速段发生在2月中旬初至3月中旬，最高达1.75%，一年时间内累计上升约1%，国内外景气抱团白马的估值因此受到显著压缩，个别外债负担重的新兴市场国家汇率和资本市场发生动荡。三月下旬开始，美债收益率围绕阻力位1.7%进行震荡，虽然通胀预期上行趋势远没走完，但实际收益率短期的减速以及市场适应力的提高，将为优质白马超跌反弹提供良机。  

宏观-国内流动性：在海外流动性压力陡增的2、3月份，国内的流动性环境实则是稍有改善的，我们观察到各期利率近期均略有下降，信用利差缓慢收窄等情况下，二季度社会过剩流动性指标将触底反弹。若市场从对美债的恐慌情绪中恢复过来，更多关注目前外紧内松的流动性环境的话，估值第一轮压缩后的技术反弹将变得更合乎逻辑。   

宏观-物价：根据最新的宏观预测数据，4月中旬将公布的3月PPI将继续上行，CPI也将转正，剪刀差进一步负向扩大。同时可以看到，此后的4-5月份，CPI同比也将因迎头赶上，剪刀差或将于4月份见底。PPI和综合物价指数依然预计于5月达到高峰，CPI高点则在年底，预计不超过3%，彼时剪刀差收敛到零轴。据此我们进行情境分析，一是若最终CPI确实符合预期，温和不超3%，PPI五月高点后缓慢回落，则下半年市场重心有望重回弱周期消费股；二是若CPI超预期上行过3%，则市场将交易加息、滞胀逻辑，各板块都不容乐观。    

宏观-大宗商品：大宗商品的价格走势和美债利率相关性较高，并具有领先性。二月大宗商品价格飙升，三月总体回落。四月美国库存周期依然向上，但供需错配情况将随气温和疫苗接种得到缓解，预计维持震荡。（分析中排除了苏伊士运河事件引发的短期波动。）   

市场层面    

根据相关投研指标分析看，市场投机度指标目前已经修复到中枢位置，类似去年11月，情绪过热风险已经化解，但风险偏好依然不高。从市场微观流动性看，美股波动率降低的同时北向资金有企稳迹象，一月以后公募发行量按月递减但ETF保持净流入，股市流动性整体中性偏乐观。结合技术分析及3月26日的反弹情况来看，茅指数（或用创业板50指数指代）的企稳反弹已在犹豫和分歧中开启。

板块层面

从长周期视角看，目前金融板块泡沫化指标依然位于历史中低位，未来潜力依然巨大。成长风格去泡沫过程已经持续了一年半，目前指标回到历史中低位，等待反弹逻辑。抱团崩溃后，消费风格指标从历史高位回落到历史中高位（一年前的位置），依然拥挤但已不那么极端。周期风格一年内从底部几乎翻倍，目前位于历史较高位，仅次于2017年底，短期有降温需求。

行业层面

从估值水平分析看，相比2015年6月中旬的上一轮牛市估值泡沫顶峰，截至3月底大部分行业依然存在提估值空间。本轮调整后，相比春节前后，食品饮料和休闲服务板块的估值分位数差距明显下降，分别从超历史高位70%和20%下降为超40%和基本持平。从外资流入情况看，过去一个月外资净流入银行、电气设备、医药、化工、机械、交运板块；流出了食品、家电、计算机等板块。

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