达诚基金市场观察

2021-03-07

三月第一周市场宽幅震荡，上证在3500支撑位上方来回波动。节前的超预期上行和节后的超预期下行中，主要指数年初以来的涨幅基本抹平。目前恐慌情绪开始蔓延，牛市结束之声不绝于耳。目前市场来看赚钱效应差，但短期继续向下空间已不大。以下将结合国内外宏观环境及公司投研相关指标等。

宏观层面   

宏观-国内货币环境：在国内疫情的有效控制下，国内已先于国外进入经济复苏周期，国内也更早进入货币政策拐点（货币政策拐点出现于去年四季度），因此在美国开始进入收缩的时候，我们的监管步调则更加稳健。近期各期利率水平均小幅下滑，显著好于预期。预计未来继续保持外紧内松状态，无需因外围动荡继续“滞后性交易”的恐慌情绪。从流动性来看，社会超额流动性于2020年一季度到达峰值后逐步回落，预计2021年一季度金融体系中的过剩流动性最为紧张，此后将逐步缓解，将于三四季度回归往年平均水平。

宏观-海外货币环境：作为全球资产定价的锚，近期美国10年期国债收益率加速上行，引发全球风险资产杀估值，更多投资者开始关注美债。中长期来看，美国货币政策最终将随疫情缓解而正常化，因此无风险利率至少将回到疫前水平，即2%左右，尽管上行过程会较为曲折，但大趋势将总体对全球资产价格形成压制。  

宏观-物价：根据最新的预测平均数，综合物价今年最低点已经过去，三月即将公布的二月PPI将显著上行，持续跑赢CPI，理论上继续相对利好上游周期股利空消费股。在三月至五月的开工旺季，预计综合物价将快速上行。在此宏观环境下，预计同时受益于经济复苏和利率上行的金融板，因为没有商品期货价格波动影响，股价稳定性更好，或进入难得的补涨区间。  

市场层面    

从公司投研指标分析看，目前市场投机程度依然徘徊在中枢上方，显示本轮指数调整的本质更多的是风格剧烈切换而非风险偏好导致。外资由于美债、人民币汇率等考虑小幅流出，但也未见恐慌踩踏情况。所以，在指数关键支撑位附近并无继续恐慌的充分理由。事实上周五已经出现超跌板块利空敏感性降低、股价企稳、此前强势板块补跌等阶段性见底迹象。以下为公司相关投研指标分析： 

 市场-市场投机度：市场投机度指标显示2月的震荡调整本质并非风险偏好下降导致的资金外逃，更多的是宏观变量的快速变化带来的风格剧烈切换，模型所显示的系统性调整风险仅为中等水平，不支持继续恐慌。由于香港政府印花税方面的消极表现，以及美股的调整，南北水相对流速有望见到阶段性顶部，这对A股市场的活跃是有利的。 

市场-微观流动性：由于美股下跌、人民币升值阶段性结束等原因，北向资金流入放缓，对市场指数尤其是此前重仓的抱团板块属于利空。市场调整过程中，个人基金投资者是否会大量赎回抱团基金，也是市场的一个隐忧。但目前从前两周ETF净申购金额，以及茅指数一步到位的下跌方式来猜测，暂时概率不大。 

市场-技术分析：上证指数已经回到3497支撑位附近，而创业板也回到了2921支持位附近，第一波调整有望结束。若本月有宏观因素配合，诸如最新PMI数据低于预期、OMO超预期等，将对反弹持续性产生正向促进。

风格    

从长周期视角看，因券商板块受制于流动性，目前金融风格并未过热，依然具有提升潜力；成长风格上，因宏观环境不利，估值较高，成长风格继续去泡沫；周期风格跟随PPI指数，继续快速升超历史平均水平，预计在大宗价格见顶前会持续泡沫化，但泡沫高位波动率放大；消费风格继续在长周期高位震荡。 从中短期看，周期风格热情持续攀升，需谨防短期波动，例如商品价格短期回调；消费风格在去泡沫过程中，但离中枢下缘较近，有反弹需求；成长风格创中短期新低，市场对其预期较低，超预期概率反而更高；金融风格中低位向上，可以继续重点关注。 

行业    

从行业估值分位数视角看，目前市场总体估值处于平均水平。相比2015年中高点，大部分行业依然存在提估值空间。估值创新高的行业仅食品饮料、休闲服务、家电三个。从补涨空间角度建议牛市后期偏重于低估值顺周期行业，包括大金融板块。

板块    

震荡中逆势趋势性上行的行业主要是低估值周期性板块：包括采掘、银行、钢铁、交运、计算机、建筑、房地产等。外资逆势买入的主要是大金融、化工、交运、建筑等。综合而言可继续重点关注低估值、高股息的板块，同时把握抱团板块估值超调后技术反弹的机会。

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