达诚基金市场观察

2021-05-16

截至五月中旬，当月实际交易日仅7天，月报观点无变化，本文更新部分数据。

宏观层面   

宏观-海外：美债利率似乎已经探明回踩底部，在通胀超预期的信息刺激下开始反弹，目前处于1.7%附近。中期趋势依然向上，目标为2%+不变。心理上，超过前高（1.74%）时将对市场估值产生压力。        

宏观-流动性：在430政治局会议鸽派指导思想下，货币当局呵护经济增长，增强对物价的容忍度，各期利率这两周继续回落，成为支撑权益估值反弹的最重要逻辑。    

宏观-周期：在政策呵护下，利率因子不升反降。综合宏观因子的组合分析，市场风险偏好维持中性平衡。       

宏观-大宗商品：本周相关部门出台一系列打压商品投机炒作的措施，大宗商品价格在纷纷新高后出现调整。周期风格受到打压，导致对周期股不反感的部分资金流向低位金融板块。同时，部分抱团股分化中强势反弹的情况也可以用“物价就此见顶的预期重燃”来部分解释。    

市场层面    

外资水位已到中高位，在美股调整情况下，外资有做头迹象，观察是否确实头部；ETF近两周净申购，投资者情绪改善，增加股市配置。

风格层面

从中短期视角看，周期股再次泡沫化到近年来高位，预计下周配合CRB价格有所回落；消费风格，拥挤度自反弹以来逐步回到历史高位附近，持有但不追较为合理；金融风格，历史地位发生异动，需要关注其逻辑持续性，以判断是交易性补涨还是基本面驱动的大行情；稳健风格，自上次爆炒潮落后即将回到历史中枢，会开始出现反复，操作难度依然较大；成长风格，短暂反弹后继续趋于回落，或与4月手机行业数据不佳有关。

板块层面

一季报行情结束后，货币导向，也就是估值因子替代业绩因子成为板块轮动主要驱动因素。通过50指数主要构成看一下所涉及核心行业的估值性价比。券商的性价比位于60%附近（较便宜），因此在流动性刻意宽松的当下发生补涨可以理解；银行的性价比位于中枢附近（不贵），未来在滞胀环境到来时依然可以避险；因业绩因子而受到打压的保险板块，其性价比实际上已经回到70%分位数附近（便宜），事实上是值得关注的潜在机会（和券商逻辑不同但位置类似）；食品饮料的性价比在这轮调整后略有反弹，但依然在10%分位数（贵），其反弹短期看利率，中长期看ppi-cpi剪刀差。50指数整体的性价比，在指数价格调整、利率向下、业绩季度增长等三大因素的影响下，目前回弹到30%分位数。

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