达诚基金市场观察

2021-05-23

本周美债收益率围绕1.65%附近震荡，其中通胀预期略有回落；在430政治局会议鸽派指导思想，以及人民币升值预期等多种因素共同作用下，各期限利率明显回落，成为支撑权益估值继续反弹的重要因素。主要指数的表现情况为，上证指数收报3486.56点，周下跌0.11%；沪深300指数收报5134.15点，周上涨0.46%；创业板指数收报3113.26点，周上涨2.62%。

宏观层面   

宏观-海外：本周美债收益率围绕1.65%附近震荡，其中通胀预期略有回落，收益率并未显著下跌原因主要是实际收益率反弹（美联储会议提及缩减QE）。全球第三波疫情逐步缓解下，中期目标不变。        

宏观-流动性：在430政治局会议鸽派指导思想、行业行政手段控PPI、货币供需缺口缩小，以及人民币升值预期等多种因素共同作用下，我们观察到五月以来银根超预期宽松，各期限利率明显回落，成为支撑权益估值继续反弹的重要因素。现在有一种声音出现在机构投资者中，即我们跳过了滞胀阶段而直接进入衰退象限，因此债牛一浪伴随消费牛继续。对此观点我们尚无足够证据认同，建议观察市场在国债收益率下一个紧邻的整数位（3% ——除疫情坑之外的中期通道下轨）的表现。    

宏观-周期：通过投研相关指标因子等显示，高频宏观因子中，通涨因子超于增长因子，增长因子还未有拐头，两者都接近或超过此前周期的读数。利率因子继续回落，信用因子平稳。新增汇率因子，再次出现升值苗头。从这个指标系来看：市场乐观主义者希望看到的直接跳过滞涨阶段的情景，在一种组合下会发生，即通涨因子先于或同步于增长因子拐头向下。       

宏观-大宗商品：相关部门出台一系列打压商品投机炒作的措施奏效，国内商品价格继续暴跌，甚至牵连海外市场。周期风格退潮，通胀焦虑缓解，周期板块资金部分流向抱团板块，部分流向滞涨金融板块。   

市场层面    

1、从投研的相关指标“投机度指标”分析看，开始出现一定反弹，目前位置回到中枢以上，但结论尚不显著；

2、外资水位中高位后出现做顶回落，结合美股估值和币圈波动，结论偏负面；

3、ETF全周的申购赎回平衡，中性。   

风格层面

从中短期视角看，周期股继续去泡沫；消费风格拥挤，历史高位震荡；金融风格在非银带动下如期反弹；稳健风格，回落过程中出现反弹；成长风格表现为底部震荡。

板块层面

上周介绍了估值因子，本周外资指标因美股波动有做头迹象，结合资金因子的情况，可以看到，消费依然是流入大头，包括家电、医药、食品。我们可以将其与人民币升值预期（输入性通涨可控）联系起来。此外，低估值的银行化工依然保持小幅流入。主要流出行业为汽车、机械、有色、非银、农业，以周期性板块为主。 

附：人民币升值预期讨论专题    

   关键词：广场协议、人民币资产价格、进口行业、控制国内通胀、债券牛市、出口型企业、国际关系等 

宏观专题：人民币升值预期讨论    

一些敏感的宏观研究员可能已经发现，管理层对人民币汇率的口风发生了变化，例如最近曝出上个月央行金融研究所所长在某会议上发言暗示人民币将中长期升值。我们不可忽视调控波动汇率的可操作空间，以及汇率因子在未来几年的大类资产配置中能造成的影响，本次周报进行初步讨论。 

目前国际环境和1985年日本广场协议前后多有类似，可适当借鉴。彼时美元汇率因利率较高而高企，高汇率损害美国出口。国际博弈下，日元被迫以年均5%速度升值十年。伴随而来的是对日本科技行业的限制政策。结果大家都知道，但关于这到底是阴谋论还是历史发展的必然规律，以及日本最终刺破泡沫的长期利弊等问题依然存在争议。 

人民币升值的短期影响：

1、升值阶段总体利好人民币资产价格（全力压制房地产泡沫，但欢迎股市泡沫）；2、利好进口原材料占比高的行业如化工、钢铁；3、利好进口消费类企业如免税；4、有利于控制国内通胀（美国通涨压力加大），利好中国国债，利空美国国债（国内债券牛市或已回归）；4、利空出口型企业（大量制造订单转移）；5、但可缓和国际关系矛盾。 

长期影响：

1、有利于人民币国际化；2、有利于进行海外投资；3、有利于产业结构调整（消费拉动的内循环）；4、经济增长速度下台阶；5、汇率和资产的泡沫若干年后存在反转风险；6、总体是动能切换并走向发达国家的必然。 

观测指标：

1、从中美利差角度，由于国内信用拐点来得更早，目前利差较高（1.5%，约65%分位数附近，中枢1%），具备20%左右升值能力；2、从外汇储备角度，目前依然超3万亿美元，疫情以来小幅上升，家底依然较厚；黄金储备逐年增加，目前超2000t；3、国际收支平衡角度，近年的季度顺差中枢700亿美元左右，高贸易顺差是国际关系的敏感点，预计升值过程中金融项目顺差增加，经常项缩减，总体盈余可以做到不变；4、银行待客结售汇近期下降明显，可能升值预期已经开始出现。

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