达诚基金市场观察

2021-05-04

四月美债收益率因交易因素回落休整，加之一季报表观高增刺激，抱团股如期超跌反弹。截至目前反弹已持续六周，时长超预期。进入5月，经验上美股有“sell in May”的传统，A股则有“五穷六绝”的心理暗示，何时兑现反弹成果成为投资人心中疑问之一。从投研的量化角度看，目前相关指标并无明确降仓信号，结合目前经济周期的位置判断，以及阶段控制波动率的初衷，我们将五月策略初定为：“保持仓位+降低重心+结构调整”。

宏观层面   

宏观-库存周期：在我们宏观分析框架中，全球经济已从复苏阶段过渡到扩张期（国内已处于扩张后期）。在这个周期位置，市场努力通过轮动交易来平衡EPS和PE间的矛盾，市场情绪在估值压力和业绩预期间摇摆。投研相关指标“月度量化因子”显示，截至3月份，国内经济增长因子已经到达历次库存周期高位附近，通涨因子正在抬升，节奏稍晚，所谓类滞涨并未发生，因此四月市场表现乐观。        

宏观-海外流动性：由于日本加大美债投资、印度疫情等原因，三月下旬开始，10年期美债收益率震荡回落，目前位于1.6%附近，通胀预期维持2.4%上下，主要是实际收益率回落贡献。无风险利率的走弱，为全球风险资产估值反弹提供了良机。短期而言，股市超跌反弹的结束一般滞后于美债表现的拐点，保持关注即可，短期市场估值压力有限。中期而言，随着疫苗接种率的持续提高，下半年taper沟通的到来，美债收益率中期向上的趋势未变，我们预计大概率会回到疫情前的位置（2%+）。    

宏观-物价：最新一致预期显示，本月即将公布的4月PPI将创出今年最高值（5.6%），CPI则继续滞后性抬升（11月见顶2%），PPI-CPI剪刀差也将从五月份开始逐步收敛。以上包含两个含义，一方面，一致预期当下（4-6月份）是今年综合物价压力最大的时间段——扛过去后下半年开始估值方面的压力将得到缓解；另一方面，行业利润向上游倾斜的情况五月份开始将逐步改善，消费风格未来会获得部分资金回流。       

宏观-大宗商品：四月以来美元指数总体下行，CRB指数创出新高；国际定价的有色普遍新高；国内定价的黑色资源也涨涨不休，铁矿石因国内政策调控出现回落；化工品价格相对平稳；建材价格新高；猪肉价格低迷；存储器价格震荡；总体而言，原材料价格压力依然存在。    

市场层面    

从相关投研指标看，显示目前市场情绪改善，趋势向好且并未过热。从相关交易杠杆指标看，投资者加杠杆的意愿有所提高。茅指数（或用创业板/创业板50指数指代）的超跌反弹四月如期进行且超预期发展，目前趋势良好。综合而言，在无意外冲击情况下，反弹行情大概率可持续、扩散。

风格层面

从中长周期视角看，目前金融板块泡沫化指标依然位于历史中低位，未来潜力巨大。成长风格去泡沫过程已经持续了一年半，目前指标回到历史中低位，已有反弹苗头。随着抱团股的反弹，消费风格泡沫化指数重回高位。周期风格和消费风格存在跷跷板关系，目前调整至历史中枢位置和今年以来的低位，结论不显著。稳定板块炒作退潮，持续去泡沫。

板块层面

相比2015年6月的上一轮牛市估值泡沫顶峰，截至4月底大部分行业依然存在提估值空间。在经历一波反弹后，相比2月春节前后，偏离度最大的食品饮料和休闲服务板块的估值分位数有所下降，分别从超历史高位70%和20%下降为超40%和基本持平。所以结论上，一方面短期高景气板块估值超跌反弹还有空间，另一方面慢牛后期我们更该关注低估值板块估值修复的需求。

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