达诚基金市场观察

2021-06-20

上周市场的主要指数情况回顾：上证指数收报3525.10点，周下跌1.80%；沪深300指数收报5102.47点，周下跌2.34%；创业板指数收报3239.23点，周下跌1.80%。具体的宏观、市场、风格及板块的观察分析如下：    

宏观层面   

宏观-海外：FOMC前后海外市场发生了什么？一方面因为大宗的下跌和QE购买力度继续保持等因素，美债收益率短暂反弹后重回弱势（美股抱团指标纳斯达克相应强势）。一方面实际收益率因为偏鹰苗头的露出而开始反弹，导致美元指数快速反弹和相应的黄金大跌。        

宏观-周期：目前对国内经济周期的判断和对海外略有不同。由于未来出口动能的边际回落，增长因子缓慢下降的趋势已定，对于通胀由于政策的调整和猪周期的因素，目前一致预期也是缓慢回落。如果不出意外，国内的周期象限就不是“滞涨（2月份交易过一次）”而是“衰退”，对应最佳大类资产为债券和类债权益（EPS不降，PE随R降而提升）而不是现金了（可以预见固收+策略将迎来井喷）。对美国的预期存在一定的分歧和疑虑，由于美国经济中CPI传导通畅，PPI回落后，CPI是否真是“暂时性”的，是否会在三季度后进入滞涨+紧缩的焦虑？如果美股出现问题，其外部性对我们又有何输入性影响？这些是未来中长期要考虑的问题，周报就暂不讨论了。    

宏观-国内流动性：流动性方面的信号也比较割裂，一方面过去两周国内中长期市场利率和美国国债收益率走势相悖，是总体上行的，中美利差重回上行。另一方面，更宏观的视角来看二季度以来，随着M2-名义GDP的回升，全社会过剩流动性最紧张的时间已经过去，目前回到了2018-2019年的水平，未来几个季度还将持续改善。          

宏观-大宗商品：本周最显著的动态是美元指数反弹，带来黄金大跌，其他工业金属有不同程度下跌，仅油价坚挺，crb高位震荡。国内猪肉跌幅走缓，低价不利于行业健康。国内大宗品维持弱势。PPI见顶预期强化。玻璃、棉花、水泥、半导体维持高景气状态。   

市场层面    

外资水位高位继续震荡，鉴于美元指数近期的反弹，建议对这部分资金的趋势持谨慎态度，事实上外资最偏好的消费风格近期已走弱。ETF过去几周整体净赎回，显示回本减仓的心理诉求，同时发现50净申购较多，显示出轮动需求。 由于美债收益率的回落和消费股的短期退潮，茅利差指标反而反弹到相对安全的位置，因此对消费股追涨杀跌的意义也不大。

风格层面

中短周期风格泡沫化指标视角：以下内容和上周报一致（部分已经验证）：消费炒作退潮，成长风格崛起。金融和稳健冷却回落，其中金融风格回落至低位，一般上行阶段短而急，下行阶段缓而慢，预计下次风格占优可能是趋势行情结束后作为稳定剂出现。以下内容和上周报不同，周期风格低位反弹夭折，可能原因是美元强势以及周期品的下跌，中报预期当中的超预期利好也无法抵消冲击。从动量角度分析，成长风格再泡沫化趋势还在。从估值角度分析，金融风格已经基见底，降低持仓beta的角度而言可适当坚守（例如金融etf）。从财务质量角度而言，消费风格几乎不会长期失宠，未来指标接近走廊下缘时又将迎来布局时机（例如消费etf，结合前文周期和茅利差的讨论，当然现在这个位置不用急）。指数超额收益视角：500代表的中小盘近期继续表现优异，这其中也有很多非抱团的科技类公司。大盘的50和300回落到阶段低位。科技抱团代表的创业板指标震荡持平。 

板块层面

（一）近期接力新能源和白酒的主力热点是半导体板块，从子板块泡沫化模型角度，其情绪的最低点在三月底，此后逐步回暖并于上周突破均线和历史中枢进入泡沫化阶段（上一轮泡沫化阶段还是一月份），参考历史波动区间，泡沫化空间尚余30%。科创板中半导体相关企业占比最高，因此两者有相关性，可合并讨论。目前科创板相比创业板的估值折价情况已大幅好转，目前比值在1.2-1.3之间。过去一年高位是1.35。抛开主题和周期方面的原因不讨论，交易方面的一个影响因素是新指数科创+创业50的发布以及相关etf的募集（目前头部公司合计推出了9支），假设平均百亿的规模，预计将有千亿的被动配置资金流入，情绪层面的原因依然和大庆前的风险偏好有关，一般在技术指标的超买阶段我们会看到硬科技、军工以及券商的发力现象。 （二）近期外资的行为变化除了见顶趋势外，内部是从消费向科技的转移，尤其是电子板块，其次农业、机械、化工、轻工也沉淀了较多北向资金，有高低切换的迹象。近期轮动加快，结构性太强，目前位置较难选出风险收益比合适的板块重点配置，不确定的情况下可选择不动或不参与。  

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