达诚基金市场观察

2021-06-14

节前市场的主要指数情况为：上证指数收报3589.75点，周下跌0.06%；沪深300指数收报5224.70点，周下跌1.09%；创业板指数收报3298.50点，周上涨1.72%。具体的宏观、市场、风格及板块的分析如下：    

宏观层面   

宏观-海外：投资者过去三个月反弹浮盈较多，对超买的担忧增加，市场波动率上行，显示出犹豫（尽管风险信号还未出现）。其中广泛关注的外来波动性源头依然是美国的货币政策，近期会对美国相关数据加强跟踪研判。

1、随着疫苗接种率超50%和补贴减少，非农就业恢复趋势向好，预计8-9月达到75%及格线。

2、美国财政的TGA账户余额是政府支出的表征，以目前花钱速度预计8月回到低位。  

3、核心CPI同比新高。   

4、逆回购回收流动性金额近日日均4000亿usd+。以上数据指向一种很可能实现的预期，即三季度将正式迎来美元流动性的拐点。

美债收益率近期的回落出人意表，通胀预期的回落只能部分解释美债收益率跌破1.5%，交易性原因还是Fed的购买力继续支持，过去一周fed持有国债的比重继续提高并超18%，使得实际收益率继续回落到-0.9%。由于疫情以来美国银行间超额储备率高，同时货币超发长期物价看涨，美债期限利差拉大。曲线上相比年初是所谓的“熊陡”结构，即m2拐点出现后，利率整体有向上抬升的趋势，但短端依然流动性过剩。至于我国，相比年初，收益率曲线略微变陡，长期利率整体下行，市场流动性也十分充足。简单而言，两国都有不同的资产泡沫问题，对回收流动性两国都非常谨慎，但随着近期回到潜在增长率，转弯也是必然而符合常理。

宏观-国内流动性：中美贸易谈判后我们观察到中美利差再次开始拉大（可能只是巧合）。目前利差水平依然高于历史平均，在美债恢复上行前，短期人民币升值的潜力依然在。本周国债收益率反弹，但中短期流动性依然充裕。    

宏观-物价：5月的PPI超预期，导致CPI-PPI剪刀差拐点比预期晚一个月出现（但出现是必然的）。从货币供需角度看经济的动能已经减弱，后期物价压力也将滞后减弱。       

宏观-大宗商品：本周大宗商品技术性反弹继续，海外油价盘中新高，crb高位震荡。美元指数反弹，黄金回落。国内猪肉价格开始低位震荡，建材价格继续坚挺，化工品见底反弹。确实物价的趋势比较强，较难一日转熊。   

宏观-周期：投研相关指标高频宏观因子显示，增长因子和通胀因子先后出现拐点，这个情况比市场最担忧的滞涨情况要好。流动性方面依然良好，信用因子、利率因子、汇率因子也都指向有利方向。不过，月度宏观因子中通涨因子尚未拐头（可能是频率滞后），继续观察6月CPI趋势。

市场层面    

外资水位高位震荡，鉴于国内外央行官员均提示美股的估值风险和美国的经济周期，建议对这部分资金的趋势持谨慎态度；ETF过去几周整体净赎回，显示回本减仓的心理诉求。总体而言，趋势方面市场并未出现明确信号。 

从茅台边际定价权角度，假定QFII以美元价格作为融资成本或机会成本来选择配置资产。由于美债收益率的回落，茅利差近期有所反弹，可以指代抱团股板块的危险性程度。目前看危险性程度要显著低于春节前，和年初类似。

风格层面

中短周期风格泡沫化指标视角：消费炒作退潮，成长风格崛起。金融和稳健冷却回落，其中金融风格回落至低位，一般上行阶段短而急，下行阶段缓而慢，预计下次风格占优可能是趋势行情结束后作为稳定剂出现。周期风格随期货价格低位反弹。总体，从趋势和位置角度，成长风格短期还有空间，核心是政策预期。周期风格可能借超预期的二季报进行反弹。指数超额收益视角：500代表的中小盘近期表现优异，大盘代表的50和300回落中期，科技代表的创业板短暂调整后接力反弹，板块内部快速轮动。   

板块层面

本周首发的PE调整系数法对抱团牢固程度的解释度较高（是目前所有定量方法中最好的），除了食品饮料和医药这样的长跑冠军外，计算机和国防军工短期得分也比较高。前四名调整后的PEG-ftm排序分别是，计算机食品军工医药。对于上述行业中的优质个股，最佳策略可能是长期持有底仓，在恐慌时加仓，一直持有到市场情绪过热再减仓至底仓仓位（当然，每个季度对调整系数进行更新是必须的）。   

风险提示：本报告仅供本公司产品相关的客户参考，任何媒体、网站、个人未经本公司授权不得转载。本报告所载资料仅供客户参考，并不形成对客户的投资建议。任何情况下，本公司不对任何人使用本报告的内容所引起的损失负责。