达诚基金市场观察

2021-06-27

   

上周市场的主要指数情况回顾：上证指数收报3607.56点，周上涨2.34%；沪深300指数收报5239.97点，周上涨2.69%；创业板指数收报3347.70点，周上涨3.35%。具体的宏观、市场、风格及板块的观察分析如下：    

   

    

   

宏观层面   

 

宏观-海外：伴随全球市场涨至高位的是美债收益率的回落，但需要注意的是实际利率并未下降，美元指数反弹，显示美联储逐步收缩的大方向没有变。就业缺口波动中回落和PCE回升的趋势符合逻辑。(PCE指的是个人消费支出平减指数，每月一次由美国商务部公布，该数据排除了食品、能源等不稳定因素的影响，它能够反映出不同时期内个人消费支出水平的变化情况)        

宏观-周期：目前的国内经济数据走在衰退象限，即物价同步与经济回落，对此市场比较放心。利率和汇率以及信用利差都在低位，恒大的雷随着提前偿付行为的发生貌似也有软着陆的希望。因此宏观向市场传递的多是积极信号。    

宏观-物价：物价预期并无变化，PPI回落，CPI震荡，预计PPI-CPI拐点即将到来，资金会从周期转向消费。          

宏观-大宗商品：本月除油价外大宗商品总体调整。美元指数反弹。Crb商品指数高位横盘，黄金下跌。猪肉价格寻底，动力煤价格坚挺。玻璃景气持续攀升，半导体景气维持高位。 

宏观-流动性：月底临近大庆，市场流动性得到呵护（节前omo超预期），各期利率均有所下降。节前宽松确定，市场更关注节后的走势。随着美元指数走高，人民币汇率近期走弱，接近6.5，理论上会影响外资流入速度。  

                     

市场层面    

   

市场-海外：美股在美联储缩表之前将继续保持泡沫性高位，taper预计在下次fomc即九月份提及。目前标普500的估值偏离度依然在2std以上，需要持续保持谨慎，预计下半年的风险主要来自美国。 

市场-股债性价比：受益于指数调整、货币宽松和一季报业绩同比高增，目前上证EYBY指标（投研相关指标）回升到中枢位置。相对而言，创业板由于反弹投资较多，相对估值略贵一些，指标处于中枢以下。500处于性价比较高的区域，在所有宽基指数中读数也最高，未来潜力依然很大。50虽然反弹较弱，但依然性价比较低。

市场-估值偏离度：以PE衡量的估值偏离度目前回到中枢位置，并未因为创业板反弹到高位而变得更贵，主因一季报高增长。但以分红率衡量的估值偏离度已经接近前高。沪深300的偏离度自2std回落到1std后略有反弹，目前略超1std，和2017年四季度类似。在所有指数中，50的偏离度依然最差，目前反弹后接近1.6x std，主因为一季度业绩增速较慢。

市场-抱团股估值：以抱团龙头为例，目前茅利差回升到较为安全的水平，主因美债收益率回落到1.5%以内，这其实是超预期的。客观而言高端白酒板块风险要小于春节前。

市场-市场投机度：市场投机度震荡后回复上行，市场情绪高涨，尚未触碰警戒线，趋势良好，模型处于不显著区域。另一方面，融券比例接近今年以来新高，显示有部分资金开始谨慎。同时两融杆杆率在中枢附近上下震荡，并未趋势。

市场-微观流动性：和5月相比，6月底外资总体回落特征逐渐明显，历史上这一般是较准确的左侧指标。股市资金方面，在部分抱团股消化前高赎回压力后，追高的资金开始进入市场，etf本周显示出净申购。

市场-技术分析：中线角度，美股在持续的顶背离过程中。创业板超买压力积累到接近极限位置。50指标无显著趋势，指标位置位于中性位。    

  

            

风格层面

风格-风格泡沫化程度模型：中长周期视角，消费风格泡沫化指标高位回落；成长在历史中枢附近反弹；周期涨到历史中枢上方后回落，稳定回落；金融回落到底部后走平。     

    

板块层面

 

板块-中证消费：该指数主要是食品饮料，没有农业和汽车，目前位置稍好，但距离均值还有一些距离。PE估值偏离度依然超过2std，依然是低利率环境养成的昂贵位置，还需客观来看。  

板块-全指医药：：本轮牛市以外资主导抱团为特色，因此医药这种低折价率高qfii偏好的行业其泡沫不太会跌破历史均值，除非牛市结束外资撤离。

板块-新能源板块：新能车板块拥挤度超过2月份，仅次于2016年的一波热炒，显示预期非常满，虽无可见利空但也建议规避。pe偏离度超过1std，虽不到2月但不可谓不贵，鉴于其消费外衣下的周期属性，也建议短期规避。光伏板块泡沫化自2019年以来总体抬升，拜登后进入高潮，然后见顶回落，目前反弹中，尚未到达双顶的高度，比新能车稍微晚，如果要短追要准备好撤退。光伏估值偏离度一倍标准差之外，估值好过2月，和年初类似。

板块-全指信息：该指数主要是电子计算机，科技去泡沫从2019年下半年开始到今年3月跌破均线后稳住做底（并没有回到2011年位置）。这是大级别反弹，也是轮动——行情继续资金正好从消费、周期里面轮动过来。其实芯片供不应求的逻辑一直有，只不过大基金一直减持压制情绪。目前情绪到了高潮阶段，未来有可能还有20%的指标上行空间。估值反弹充分的可以不卖，没有的没必要追高，但可以找找补涨品种。估值作为长期指标，板块在均值附近，说不上极端便宜，但也没有大泡沫，是中性。

行业-ETF：近期我们开始尝试利用MPT(现代资产配置)理论中的MV模型对行业配置进行量化指导（未来将作为FOF配置的策略之一）。其结论对主动配置也有很强借鉴意义，分享如下：基于过去十五年以上的数据，三种不同的持仓限制条件下，MV模型给出的最优解中，消费板块（食品饮料、医药、家电等）的比重始终较高，银行、新能源、休闲也有涉及，但周期板块和科技板块因其波动性被长期模型忽视。此结论和上次月报中的PE折算系数多有暗合。进一步解释了部分头部基金产品成功的必然性。未来在我们的持仓中，上述行业将起到压舱石的作用，择时则起到增强sharpe比率的作用（例如，理想中，满仓上述行业etf的fof产品在估值高度偏离，系统性风险累计的一月底减仓一半，三月加回去）。   

 

    

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