达诚基金市场观察

2021-07-11

上周市场的主要指数情况回顾：上证指数收报3524.09点，周上涨0.15%；沪深300指数收报5069.44点，周下跌0.23%；创业板指数收报3409.31点，周上涨2.26%。具体的宏观、市场、风格及板块的观察分析如下：    

宏观层面   

宏观-海外：美国的就业数据扑朔迷离，美债继续回落到阶段新低，不仅通胀预期，实际利率也有所下滑，纳斯达克新高，似乎永远不会停下。在美联储转鹰前（如有），阶段性的超预期风偏事件只会带来波动率的短暂上升。        

宏观-周期：降准更加坐实了衰退象限，6月PPI显示顶部确认于上个月，PPI-CPI剪刀差似也走平，但没有反弹就是低于预期。这种物价组合加上预期中的中报数据使得周期风格反弹而消费风格继续承压。（数据公布前市场已经提前反映）    

宏观-流动性：市场利率持续下降，这成为支撑股市估值容忍度的最重要因素。而超(市场)预期的全面降准是这一趋势的具体表现，本轮降准已持续十年，历史上降准后一个月指数涨跌概率各半。一种理论认为，随着生产率提高，全球已经进入常态化QE、无通胀、资产价格持续泡沫化的时代。显然，股市的泡沫由于杠杆率可控且有利于产业融资被政府偏好（即使未来破裂影响有有限），而楼市的泡沫因其危险性被全力压制。          

宏观-大宗商品：能冲击上述新时代特征的只有失控的物价，但CRB目前高位震荡回落，因此市场在拔估值的时候可以毫无顾忌。此外，注意黑色金属、部分化工品价格反弹，半导体、玻璃景气度继续上行。 

市场层面    

作为聪明钱的外资水位偏低，和指数表现依然存在背离。ETF过去几周平衡，中性。近期最强的的宽基指数自然是创业板，其风险调整超额受益在高位震荡，尽管指数6月新高，但由于波动率的上升，该指标并未超过6月高点，需要注意该指标是领先指标。

同上周，技术分析角度，中美市场主要指数均有过热修复的压力和需求，因此追高显然不是近期的好策略。相比而言，如果基于目前宏观一致预期，我们假设市场整体风险有限，高低切换的轮动似乎更安全。（或是扩散或是补涨） 

风格层面

中短周期风格泡沫化指标视角：成长泡沫指数短期上行斜率过大，略有冷却；消费回到过去一年的中枢震荡；金融毫无泡沫但继续回落；周期短期反弹。一周建议还是对于成长不追涨，对于消费不杀跌，对于金融埋伏需要耐心，对于稳定不参与，PPI超预期，中报前周期有反弹动力，可择优参与。 

中长期角度，和中短期基本是矛盾的（长短周期非共振状态）：成长风格继续向上，消费向下，周期回落中段反弹，金融低位，稳定向下。建议月线级别参考中长期模型，日线级别参考中短期。      

板块层面

在对机构行为的日常跟踪中，利用分期多元回归方法测算头部基金行业（风格）敞口发现如下结论，部分消费头部基金近期降低家电仓位的同时增加农业仓位（或考虑猪价下跌空间有限）。部分专注制造业的头部基金近期，降低电新比重转投化工（或为内部扩散）；另有专注行业轮动的头部基金近期增加电子板块和地产板块仓位降低医药比重。以及部分专注科技板块的头部基金近期将部分电新仓位挪给电子。从该类聪明钱中期行为中我们可以获得一些关注电子、化工、农业的启示。 

从风险收益比角度看板块风险调整收益是绝对收益产品的必修课之一（篇幅有限，本文仅披露大家最关心的）。目前新能源板块超额收益全行业最高，也是该板块历史第三高，没有仓位的即使利好频发也不敢追，资金的理性选择就是找扩散做补涨——有色、化工、机械设备板块被带起来（当然这只是部分原因，此外大宗反弹和中报预期也不错）。传统的科技板块（信息技术）在半导体的带动下也进入高收益高波动阶段，其表现和上文对聪明钱（大基金）的分析互相验证，在流动性极为充裕的情况下半导体未必能停下来，但无仓位追高的意义不大（担心反转），也可找扩散和补涨。近期行情结构性极强（主线就两个），市场整体赚钱效应并不好，不同板块相对收益方差巨大。例如消费和金融相关板块近期都在逆风。对于回落趋势中段的行业要提高警惕（如采掘、医药），但对于已经处于指标底部5%位置的板块，无论未来市场是否发生系统性风险，此时杀跌卖出意义也不大了（如家电），因为即使基本面无法反转，出于均值回归的考虑，可等下列指标反弹后再做考虑。  

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