达诚基金市场观察

2021-01-03

A股2020年收官日，上证指数收报3473点，周上涨2.27%，全年上涨13.87%；沪深300指数收报5211点，周上涨3.35%，全年上涨27.22%；创业板指数收报2966点，周上涨4.44%，全年上涨64.96%。元旦前一周，周期和消费板块出现短暂的降温，成长、稳定和金融板块出现回暖。主要原因是消费风格在历史高位自然形成的均值回归，以及成长和金融在阶段性低位的均值回归动力。展望未来几周，在春季躁动的假设下，风险偏好、流动性、经济数据、行业政策将保持友好，高位行业指数不太会调整，而低位行业补涨的情况有可能出现。

宏观层面   

（一）首先，当前的经济周期符合“复苏-扩张”的过渡期特征，此时估值的压力开始显现，但业绩的快速恢复依然使得牛市得以延续。

（二）其次，从信用利差来看，信用利差的走阔趋势未停，显示市场担心信用周期逆转，从而压制市场风险偏好。从十年期国债利率看，在利率3.3压力位触顶后进入阶段性回落，相较目标利率的3.0，目前行程过半，所以，预估对高估值稳增长的消费板块的估值压力解除。  

（三）最后，从通涨数据分析，通胀数据将是主导2021年全球资本市场节奏的重要因子，根据最新的一致预期，1月份的物价同比反出现回落，物价高峰依然在5月，这构成了利率阶段性回落的必要条件。由于数据公布滞后半个月，所以该趋势有望持续到春节前。

市场层面    

（一）根据公司投研体系中的“EYBY模型”分析看，上证的股债性价比已经突破中枢区域进入牛市下半场，相比上月变化不大，位置类似于2015年和2017年一季度，相对估值处于不算便宜但也不算夸张的位置。

（二）外围市场，美股自疫情缓和以来的反弹进入尾声阶段，结合其他角度进行分析，在春季躁动条件基本具备的当下，指标短暂回落后继续回升至高位的概率是真实存在的。后续需持续观测同步指标即美股的边际变化。

（三） 在主要量化模型结论不显著的情况下，我们借鉴传统技术分析的方法分析市场趋势。作为整体代表性较强的深证成指，在横盘近半年后终于有效突破重要压力位（13893附近），理论上，突破后市场参与者信心将得到增强，风险偏好进一步提升，对趋势动量宜保持乐观。

板块层面

（一）相比上一轮牛市高点，估值提升潜力较大的行业前五名包括：房地产、综合、纺服、通信、轻工；而估值压力较大或空间较小前五名的行业包括：食品饮料、家用电器、休闲服务、电子、电气设备。

（二）  以7年的周期维度来看，周期板块自2020年7月以来自底部开始反弹，目前位置低于历史均值；消费板块泡沫化程度维持在历史高位，由于投资者结构的不可逆变化，其下降空间也有限，以估值高位震荡作为基准假设较为合适。存量博弈格局下，成长风格自7月以来和周期风格呈现此消彼长的态势，目前成长风格热度回落到长周期历史中枢附近。金融风格多呈现快上快下的脉冲式行情，多伴随指数的闯关，目前位于中枢位置以下，较为安全。稳定风格受到机构资金关注最少，呈现底部震荡态势。预计未来的轮动机会主要在：1、成长风格的短期反弹；2、周期风格的持续回升趋势；3、金融风格在关键位置的拉升；4、消费风格的区间震荡 。

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