达诚基金市场观察

2021-07-04

上周市场的主要指数情况回顾：上证指数收报3518.76点，周下跌2.46%；沪深300指数收报5081.12点，周下跌3.03%；创业板指数收报3333.90点，周下跌0.41%。具体的宏观、市场、风格及板块的观察分析如下：    

宏观层面   

宏观-海外：6月非农新增超预期公布后美股美债都是向上做反应的原因是什么？原因可能是“增量超预期，存量基本没动”。因此虽然期货显示22年加息概率预期提高但市场并不担心，因为正在狂热期的市场就是赌就业恢复前不Taper。而只要不Taper，联储负债表的规模曲线就是纳斯达克的曲线。至于估值偏离度？名义上的估值偏离度，已经没人真的关心。当然，一般债券市场的人偏理性，所以实际收益率并没有降低。（Taper：被美联储用来指代缩减购债规模的动作，是经济危机后美联储货币政策正常化的重要环节。）        

宏观-周期：物价因子和增长因子继续同步回落，这对股债是好现象，指向衰退。流动性方面，汇率贬值指带来部分消费股估值压力。    

宏观-流动性：各期市场利率随着衰退象限的到来持续回落，从期货的K线图来看，衰退期持续时间可能比较久。在这种流动性环境下，估值的回落是有限的，多是风险偏好波动导致的。          

宏观-大宗商品：美元指数、油价和CRB新维持阶段高位，其余国际大宗总体平淡。玻璃、半导体DXI、棉花依然十分景气。 

市场层面    

美元指数近期的反弹，导致外资水位回落较快，负面，请注意其引导内资的作用；ETF过去几周平衡，中性。 

从中长期估值相关的指标体系角度看，茅利差目前是全年的高位，显示性价比不差。而创业板股债性价比虽然不便宜但还不构成警报。从这个角度来看，目前如果有个调整过程，尤其是风险偏好波动导致的技术性调整的概率要大于年初那种利率导致的调整。从技术分析角度看，中美市场主要指数均有过热修复的压力和需求，因此追高显然不是近期的好策略。相比而言，如果基于目前宏观一致预期，我们假设市场整体估值风险尚有限，高低切换的轮动似乎更安全。   

风格层面

从中短周期风格泡沫化指标视角看，成长泡沫指数短期上行斜率过大，有可能会冷却一下；而消费可能由于外资的退潮，总体回落到中枢水平，现在的风险要小于此前；金融毫无泡沫但也无利好配合；周期还在回落过程中；而部分资金选择了筹码最散的稳定去轮动。     

板块层面

在使用MV模型进行多周期回测时，我们发现原始数据周期的选择对结果的影响较大，除了使用超长周期数据获得真理性质的结论以外，使用特定较短周期数据而获得符合当前周期的结论也有意义。例如，假设每轮牛市的驱动因素基本稳定，则对2019年初以来数据进行回归可以得到更加适合本轮牛市的配置建议。基于上述思考，我们发展出一套新的指标体系作为板块轮动的额外参考，即“各板块经风险调整后的超额收益移动平均曲线”。一年以来，风险调整后表现最好的板块是电气设备（新能源）板块，第三名是汽车板块（新能车相关），其特征是低波动、稳增长、高回报，读数明显好于市场benchmark（全A）。因此除了用抱团定义本轮牛市，还可以用新能源来定义。 

从wind全A的20日移动平均时间序列数据，初步可见：从风险收益比角度，其调整的拐点出现于6月而非7月，出现拐点信号后市场依然有结构性行情（新能源、科技等），但赚钱效应其实不强——大庆后的大跌其实不是行情的高阶拐点而是行情的显性化阶段（类似技术分析的过零轴加速）。行业方面，医药目前在0轴不显著，电子在高位，电气设备在高位，家电、休闲、食品在低位。性价比角度，七月关注均值回归和板块高低轮动，但中长期角度新能源依然是本轮牛市的注脚（直到其结束）。   

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